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国金证券:两会维稳成三月主基调 业绩驱动行业配置

2018-03-01 来源:  浏览:    关键词:国金证券



策略-李立峰:两会维稳成三月主基调,业绩驱动行业配置

【国金证券3月金股组合】寒锐钴业、蓝思科技、贵州茅台、伊利股份、永辉超市、英威腾、分众传媒、中兴通讯、亨通光电、长城汽车

1、大类资产的配置时钟还是摆向权益类资产,有利于A股市场的企稳。在国内当前通胀尚未起来(原油价格、猪价等持续调整),且国内房地产销量持续低迷的阶段,大类资产配置的主战场还是放在了权益类资产,特别是当上证综指3259点的位置,前期泡沫虚高的大盘蓝筹股的估值得到了一定的挤泡沫,我们对三月份A股市场不会过于悲观,倾向于上证综指在纠结中逐步开启小力度反弹,或摸高至3350点位置。

2、刚刚过去的2月份,市场出现了一定的风格切换,A股整体表现出“结构性行情”的特征,大盘蓝筹板块随海外市场一并调整,而以“TMT”为代表的创业板、中小板指数在2月份表现相对亮眼。以“TMT”为代表的科技主题的表现,背后反映的是市场偏好的回升,其驱动因素在于政策风向的转变!政策亦是决定创业板后期能持续多久时间的关键因素。短期政策的偏暖主要体现在:1)新股发行已连续数周暂停;2)注册制实施再度推后,获准延期两年,至2020年2月29日到期;3)临近两会召开,市场对2018年政府工作报告中关于“科技立国、创新驱动”等有一定的预期。对于以“TMT”为代表的创业板近期取得超额受益,亦受其他因素的影响:①大盘蓝筹板块前期估值上行过快,股价难以承受估值之重;而与之伴随的是,创业板指股价频频遭“唾”,机构几乎不持有“计算机、军工”等板块筹码,由此我们短期内市场风格的切换,也归于创业板指数的“超跌反弹”或者称为“估值行情的修复”;②近期“老板电器”业绩快报大幅低于预期,引发了市场对地产产业链(建材、轻工、家电等)的担忧,之前抱团“地产产业链”的资金有部分出逃;另外,“洋河股份”近期披露的年报业绩快报低于预期,使得市场对次高端白酒业绩有所担忧,资金出逃进而选择配置前期跌幅过深的板块作为配置。

3、从过去两年(20162017年)A股市场三月份市场风格表现来看,“中小板或创业板”指数表现往往在三月份占有一定的超额收益,或受三月份“两会”政府工作报告内容的影响,今年亦不例外。站在当前,我们在以“金融、部分消费”龙头为主配置基础上,适当增加“成长股”的配置。当政策转向,TMT躁动过后,后续只有“真成长”才能真正走出来。从当前业绩预告和快报来看,“部分新能源子板块(钴)”以及TMT子板块中如“苹果产业链、5G光缆设备、安防设备”等龙头公司有一定的业绩支撑。

风险提示:海外黑天鹅事件(政治风险、主权评级下调等)、政策监管(金融去杠杆等)。

有色-廖淦(寒锐钴业)

站在当前时点,我们国金汽车上游资源的观点是:新能源汽车补贴政策发布后,将带动下游开工增加,采购需求有望快速恢复,进而带动上游资源的价格上行,实现“估值和EPS”双击。春节前后的阶段性上涨,已部分反映估值修复行情,后续行情或将分化,涨价品种还将迎来一波EPS行情。

比较钴、锂、稀土永磁、镍等品种,我们会发现钴的涨价持续性是最强的。今年上半年只有华友、寒锐等为数不多的企业在原料端有放量,供给相对可控,而需求端补贴政策落地后,又有望快速增加。这几天像上海有色网、mb和无锡盘期货已经开始出现上涨了,我们认为这波钴价的上涨行情至少能持续到下半年。

寒锐钴业是眼下最好的投资标的。公司的钴原料产量,2018年将从4000吨增加到7000吨,2019年会进一步增加到12000吨,产能增速超过70%,而目前钴价60万/吨对应净利润15亿,PE才23倍,如果钴价涨到80万/吨对应净利润在25亿以上,真正能做到量价齐升。我们认为,公司合理的估值应该是500亿以上,对应25亿*20倍PE。现在才350亿,还有至少40%的空间,我们坚定看好,建议投资者积极买入。

风险提示:1)公司存货大幅度增加,若钴价大幅下行,公司业绩有亏损的风险;2)新能源汽车补贴政策大幅低于预期的风险;3)刚果(金)政局变动,导致公司当地项目未能按期达成的风险。

食品饮料—于杰(贵州茅台/伊利股份)

贵州茅台:基本面最确定,坚定战略推荐

贵州茅台作为行业基本面最确定的标的已毋需多言,是板块中唯一一个处于绝对卖方市场的品种。

近期草根调研来看,1月份配额已基本全部到齐,茅台严令终端抛售库存的指示让经销商打款补库存的动力非常强。由于茅台强力保障今年春节前的发货供应,因此一季度发货情况已于1月份基本奠定。按照近两个季度以来茅台都依照实际发货量如实进入报表的节奏,今年一季度仅茅台实际发货的同比增长就在30%左右,叠加价的增长有约50%的增长,茅台一季度预计收入增速有望上看50%,仍是白酒板块中最为确定的标的,没有之一。

此外,之前1月底发改委召开了针对市场价格约谈主要酒企的限价会议,在这一点上,这一轮白酒周期中茅台是政策操作最为合规的酒企,对茅台的影响不大。更多是春节前发改委对各行各业价格状况的摸底并提出希望,因此或许短期行业大规模提价大潮或许会被影响或延后,但茅台年初已完成提价,下一轮提价最快也要到明年,因此我们认为短期对茅台盈利端的影响几乎为0。从年后跟踪看,已经可以看到有部分酒企在开始着手准备提价,因此我们判断发改委限价会议的影响虽能说完全消散、但已在明显减弱,主要是目前已基本过了最敏感的春节前时间窗口。

进入到业绩验证期,业绩的确定性是最为珍贵的禀赋,我们认为当前白酒板块最值得坚守的价值投资仍然是贵州茅台。

预计17-19年公司营业收入为602亿元、789亿元、931亿元,分别同比增长50%、31%、18%;归母利润分别为264亿元、370亿元、444亿元,分别同比增长58%、40%、20%,折合EPS分别为21.05元、29.48元、35.35元,维持“买入”评级。

风险提示:需求下滑;茅台酒具有一定的投资属性,若投资属性减弱或将引致需求下滑;批价泡沫化:批价若快速上行或将增强市场的不稳定情绪。

伊利股份:18年走势预计将复制17年,空中投放力度同比有望减弱

17年伊利收入情况基本明朗,预计全年营收690亿元左右,同比增长接近14%,与此同时蒙牛收入也超过600亿,同比增长约12%。我们认为乳业双寡头18年将延续17年齐头并进的趋势,继续推升产品高端化及通过常温产品挤压区域性乳企,18年大概率均维持两位数收入增长。

据近期跟踪情况了解,春季期间乳业双龙头——伊利、蒙牛供销两旺,高端常温产品表现尤其抢眼。

伊利方面,金典销售同比预期增长20%左右,安慕希在40%左右;蒙牛方面,特仑苏预期同比增速接近20%,纯甄表现显著强于市场预期,预计同比增速也有近40%。得益于春节错峰导致的去年低基数和今年春节备货季以来的持续强促销,蒙牛和伊利的收入增速均大幅好于去年同期表现,我们预计1-2月份春节备货期 春节旺季,伊利和蒙牛均大概率取得20%以上收入增长。

今年以来的强促销模式引发了一定的市场忧虑,去年以来市场对今年行业整体竞争趋缓预期较高,但从去年Q4以来,蒙牛开启年底冲量以及两强抢开门红导致市场费用投放热度并未减弱、反而有增强态势。蒙牛继成为2018年世界杯全球官方赞助商后又签下梅西作为品牌代言人,世界杯营销战役再下一城;而伊利则成为2022年北京冬奥会及冬残奥会官方合作伙伴,在体育营销战中与蒙牛齐头并进。同时,终端方面买赠、满减活动几乎贯穿17M11-18M2,市场竞争态势目前看仍然较为激烈,因此两强销售费用率均有上行可能(我们预计蒙牛费用率上行压力高于伊利)。

不过,从我们近期跟踪来看,原奶成本项是惊喜。从农业部跟踪数据来看,今年年初以来,国内主产区生鲜乳平均价格约为3.48-3.49元,相比去年同期的约3.54-3.55元有所下滑。而具体到两强来看,历史上两强原奶采购成本相差不大,但蒙牛因和现代牧业等大牧场的长协占比较高而导致采购灵活性和成本可控性上要弱于伊利,我们了解两强今年年初以来的平均采购成本同比17年同期、环比17年底都有所下滑,因此对费用端的上涨进行了有效的对冲。同时,高端产品的亮眼表现也有助于毛利率端的提升。因此,我们不必过分担忧费用端对利润端有太大压力。

总结来说,我们仍然坚定看好今年一季度伊利&蒙牛的业绩表现,预计两强均有望在18Q1取得20%左右的收入增速,而业绩端弹性也仍然有望高于收入端弹性。而从全年来看,伊利和蒙牛在收入端也都有望较大希望突破年初指定的全年12%和10%(保底目标,内部实际目标12%)的收入增长目标,至13-15%一线。乳制品行业的高景气仍然在延续。

预计公司17-19年收入分别为680亿元/760亿元/846亿元,同比增长12%/12%/11%,EPS 分别为 1.06元/1.30元/1.56元,维持“买入”评级。

风险提示:市场竞争加剧,费用投放效用不明显。

商贸-赵令伊(永辉超市)

超市行业空间巨大,相关品类规模在5万亿以上。渠道结构持续变化,小型超市和电商份额持续提升,大卖场份额下滑。面对电商冲击,门店小型化、高端化和生鲜品类经营是线下超市的趋势。

公司生鲜占比在国内超市中最高,生鲜品类由于运输要求高、损耗高,对公司的精细化管理和设备投入要求极高,永辉通过生鲜方面经营优势切入市场,建立了深厚壁垒。

国内超市行业极度分散远低于美国,存在很大的发展和整合空间。各公司之间的发展趋势分化,传统大卖场公司持续下滑,公司已在18个省市布有门店,开始进入加密布店和规模效应提升的阶段,马太效应加剧,份额加速集中。

公司12月16日公告腾讯8.81元协议受让5%股权,并参股永辉云创。12.23日公告拟以5.8元/股受让红旗连锁1.63亿股,交易总价9.47亿元,占比总股本12%。与腾讯合作,公司有望依托自身优质的运营能力以及经营规模,嫁接腾讯的技术及流量资源,通过全方位的深度合作,加速新零售布局。我们预计公司明年将新开大店150家,超级物种50家,永辉生活600-800家。

我们也注意到,互联网巨头抢占线下流量资源速度加快,行业面临洗白整合。从阿里入股三江购物到新华都到高鑫零售,新零售已经从概念走到了落地阶段。本次永辉受让红旗连锁12%的股权,建立全面战略合作关系。红旗连锁网点资源丰富,在四川拥有2700家门店,有望和公司在四川大区的布局形成协同效应,提升区域优势。

合伙人制 赛马机制的实施,使得人均创造的收入和净利额大幅提升。拟推出股权激励,大范围覆盖核心员工,授予不超1.67亿限制性股票,占总股本1.74%,我们认为,本次股权激励大范围绑定公司员工及核心管理层,叠加合伙人制度有效提升运营效率,为公司奠定更完善的管理机制,有利于公司长足发展。

永辉的区域布局已基本成熟,异地扩张能力充分印证,叠加腾讯入股合作公司有望快速向科技零售公司转型。预计2017-2019年归属净利润18 /24 /32亿元,eps0.19、0.25、0.34同比增长45%/28%/40%,维持“买入”评级。

风险提示:区域扩张不及预期、新业态发展不及预期、行业竞争加剧。

电新-姚遥/邓伟(英威腾)

1、公司发布了2017年业绩快报,收入和净利润双双高增长,净利润达到2.29亿,同比增长高达236.77%。主要源于以下几个原因:1)公司工控自动化核心业务板块受益于工控复苏,实现了大幅增长 2)受益于新能源车行业的高景气,公司新能源车电控和电机业务也实现了较大幅度的提升 3)除了收入端的高增长外公司费用管控成效显著,加上大部分业务扭亏后没有2016年的商誉减值损失。

2、我们看好公司后续持续较高速增长,核心观点如下:

1)2017年中国工控自动化行业预计增长15%。根据近期上市公司和产业调研情况,预计2018年工控自动化行业增速将达到12%-15%,继续保持较高景气程度。公司变频器业务2017全年收入预计增长35%以上。同时子公司伺服系统业务和公司协同效应逐步体现,全年有望录得50%以上收入增幅。在工控持续复苏背景下,公司平台化和系统化布局优势将有望放大,工控自动化业绩有望获得持续并且快于行业的增长,预计18年工控自动化板块收入增长将超过30%。

2)公司是沃特玛联盟核心成员,已和中通、东风、珠海银隆、宇通等知名车企建立合作关系。新能源车电控业务增长迅猛,2017年收入规模预计可达到3.5亿左右,同比增长200%,在第三方电控厂商中大致排名5-6名。同时近期收购普林亿威,提升电机电控配套集成能力,正在积极打造动力总成系统。新能源车增长大趋势明确,公司未来新能源车电机电控将维持较高增长势头。

3)去年公司中标深铁轨交牵引系统战略意义大于短期业绩。公司是继中车后,国内第二家具有全自主研发能力的轨交牵引系统供应商,我们觉得,在二三线城市轨交建设持续升温的大背景下,公司凭借卓越的牵引系统研发能力有望持续获得订单,增长空间巨大,未来持续中标地铁项目将成为公司业绩和估值拉升的爆点所在。

3、我们当前适当上调公司2018年业绩预期,预计2017-2019年净利润至2.29亿元、2.86亿元、3.49亿,对应PE分别为27.2x、21.7x、17.8x,三年业绩复合增长71%。给予公司目标价11.3元,对应2018年30倍估值,建议投资者积极布局。

风险提示:制造业采购工具设备等固定资产投资不及预期,工业自动化推进进度缓慢,市场竞争加剧导致毛利率大幅下降。

传媒-姜姝(分众传媒)

行业看法:

选股思路仍以相对稳健的标的为主,叠加一季报行情。我们重点推荐的受益于春节档票房超预期使得电影映前广告受益的分众传媒。

2月票房预计达到101亿元左右(这不但是创了国内的历史纪录73亿元,也是打破了全球记录——北美市场最高单月票房为13.95亿美金),预计同比增长64%左右,由于1月同比下滑-0.15%(春节错期),3月由于春节档票房的余温预计同比增长20%,一季度票房预计同比增长超过32%左右。票房高增长会带动电影映前广告的投放需求提升,分众传媒在映前广告的市场占有率超过一半,是该领域的龙头公司。

重点推荐标的:分众传媒

1、2017年业绩快报符合预期,18年一季报受益于票房回暖预计比较好。根据昨晚发布的业绩快报:2017年收入120亿,同比增长17%,归母净利润60亿元,同比增长35%,转让数禾科技预计对净利润的影响约为5.3亿元。剔除投资收益和政府补助以后的营业利润同比增长35%,公司有效控制了各项成本费用的增长,利润率有所提升(扣除投资收益后的归母净利率提升了约2.25pct)。春季档的高票房将会对影院映前广告的需求和单价带来提升作用(收入增速和毛利率同步提升),分众传媒在映前广告的市场占有率超过50%,预计带动一季报业绩比较高的增长。

2、股息率值得关注:2016年分红比例为80.08%,假设2017年分红比例不变,按照利润计算当前股息率为2.6%。在传媒股的股息率中相对比较高。

3、框架媒体进行升级,有望提升毛利率:传统的楼宇框架媒体正在进行部分升级,框更大更宽,材质更高档,草稿调研发现一二线以及三线城市的均开始逐步升级,有望持续提升框架媒体的毛利率。

4、2018年业绩预计高速增长。1)宏观经济复苏可能超预期,带动广告主需求增长(参见蓝色光标发了高增长的Q1业绩预告),楼宇媒体收入增长可能达到18.5%。2)电影票房回暖,18票房增速可能达到20%以上,带动影院媒体收入增长可能达到36%,随着银幕扩张速度趋于稳定,影院媒体毛利率有望稳步提升。3)三四线城市消费潜力巨大,未来渠道下沉将提供持续的增长动力。

盈利预测:2018年预计收入达到147亿元,同比增长22%,净利润达到70.5亿元,同比增长28%。对应18年PE为26倍,按照18年31倍PE给予目标价,对应目前股价涨幅约为20%。

风险提示:宏观经济复苏不及预期;票房增长低于预期;屏幕扩张速度低于预期。

通信-罗露(亨通光电/中兴通讯)

行业投资逻辑:

1、大的投资逻辑,未来基于5G主题投资存在三波大的投资机会:第一波运营商投资驱动,重点看运营商资本开支走势和结构变化;第二波消费者消费驱动,重点看龙头终端企业供应链价值分布;第三波企业和行业投资驱动,重点看大颗粒行业如制造、能源、电力等行业数字化进展和龙头企业投资走向。根据我们的分析,运营商资本开支将于今年触底回升,以运营商资本开支为核心驱动力的第一波投资浪潮将于今年展开。

2、2018年是通信行业具有里程碑意义的一年,今年年中将完成5G独立组网标准的制定,韩美等全球领先运营商将开展5G试商用,中国移动将建全球最大5G实验网等等,行业催化因素不断。

3、估值方面:通信板块个股前期调整较为充分,目前整体估值约为50倍左右,处于三年底部区间。

4、主设备是未来3年通信板块中确定性最大、收益最高的板块,光纤光缆是5G承载网先行建设的第一受益者,2018年景气度最高。

个股推荐逻辑:

【中兴通讯】2017年中兴通讯海外市场加速,在西欧/俄罗斯等市场均取得突破性进展;国内市场份额稳步扩展,在中国运营商资本开支下滑两位数的情况下整体收入仍保持正向增长。公司治理结构不断改善,股权激励绑定核心骨干利益,同时剥离出售非主营业务,持续战略聚焦5G 主线,未来可持续增长可期。5G投资,主设备将是5G投资受益最确定的领域;同时运营商资本开支将于2018年触底回升,全球化布局 中国市场版图扩张,其无线市场份额有望从2016年底的12%上升到20%以上,持续看好。

风险提示:运营商资本开支不及预期,行业竞争加剧导致利润下行

【亨通光电】2017年业绩预告符合预期,贡献利润最大部分的光通信网络产品盈利增长约70%,EPC及系统集成业务盈利增长约40%,海缆业务正在崛起,同时布局硅光模块等领域有望创造新的业绩增长点。 2018年光缆需求持续景气,18年国内需求预计达到3.5亿芯长公司,同比增长30%以上。亨通在国内拥有仅次于长飞的光棒产能,且扩产最坚决,将充分受益于光缆需求的量价齐升。近期中国电信室外光缆集采结果较前期预估值增长30%,产能不足下光棒大厂取得了主要份额,亨通光电中标排名第一。海外业务方面,公司加大一带一路沿线海外工厂建设,海外收入快速增长,2017年收入占比预期超过20%,未来公司海外收入有望持续提升至50%。

风险提示:运营商资本开支不及预期,光纤光缆需求不及预期,光棒产能集中释放导致价格下行。

汽车-刘洋(长城汽车)

长城汽车推进逻辑:

最坏时点已过。2017年公司受购置税退坡和主力车型周期的影响,终端折扣率较高,从而影响了公司2017年的全年业绩。2018年随着新的高端SUV占比和盈利提升,业绩将有较大幅度提升。

和宝马合资生产MINI电动车,电动车软肋得到有效弥补。年开始实施,根据粗略测算,我们预计长城2019-2020年公司将有20万以上的积分需求压力。目前长城通过河北御捷(参股25%)、C30和P8尚不能打消市场对其能够满足积分的疑虑。和宝马合资生产MINI电动车,电动车软肋得到有效弥补。目前MINI在中国区共销售3.3万辆,我们认为国产后价格有望大幅降低,MINI电动车销量将会有较大增长空间。

WEY系列高端SUV开始发力,未来将再造一个新长城。VV7和VV5从2017年11月起,月均销量纷纷破万,而其售价区间15-18.8,远高于H6的价格。随着WEY系列逐步得到市场认可,我们认为长城的盈利将会有较大的增长空间。目前WEY经销网络超过170家,随着全国布局已经陆续推开,后续销量有望再上一个新台阶。

风险提示:国内车市景气度下行;新产品表现不及预期。

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